國泰君安：短期調整不改中線格局，耐心等待“防反”時機

導讀

本周市場震蕩下行，權重指數表現較弱，行業板塊多數下跌。展望后市，當前A股仍有震蕩整理的需求，然而上證50、滬深300等權重指數自1月底以來調整時間已較為充分，預計兩周內有望逐步結束調整迎來一輪反彈。配置方面，建議投資者保持耐心等待調整結束，切忌盲目跟風殺跌。行業方面，券商板塊可擇機適當配置；醫藥板塊技術形態完美，科創50和芯片下跌后獲支撐，建議繼續布局；TMT“三劍客”建議多看少動，勿要盲目追漲。

摘要

本周（2023-05-22至2023-05-26）行情概況：

（1）主要指數：本周市場震蕩下行，主要指數全部收跌。其中，上證50、滬深300、創業板指、上證指數跌幅居前，分別下跌2.80%、2.37%、2.16%、2.16%。

（2）板塊觀察：本周行業板塊漲少跌多。光模塊、一體化壓鑄、存儲器等板塊上漲超4%；保險、煤炭開采、航空運輸等板塊下跌超5%。

（3）市場情緒：兩市日均成交0.81萬億，股指期貨貼水收盤。本周滬深兩市日均成交額0.81萬億元，環比上周下降6.8%。截至周五，IF、IH、IC和IM主力合約分別貼水0.26%、0.59%、0.21%和0.16%。

（4）資金流向：兩融余額小幅下降，北向資金凈流出201億元。最新余額數據（05月25日周四）為1.61萬億元；融資買入占比為7.02%。本周北向資金凈流出201億元：電子、石油石化、電力及公用事業小幅凈流入；非銀行金融、銀行、食品飲料分別凈流出36.53、26.75、26.33億元。

（5）量化“黑科技”：主要指數估值基本合理，創業板指位于估值底部。動態估值布林帶模型顯示，主要市場指數估值均處于合理區域，其中創業板指估值仍處于底部區域；下跌能量模型顯示，市場主要指數下跌能量處于正常水平，尚未觸發下跌信號。

本周行情歸因：（1）國務院常務會議召開：針對重點領域地方保護開展專項治理。（2）LPR連續9月“按兵不動”，貨幣政策進入觀察期。（3）國資委：全力以赴發展戰略性新興產業。

下周行情展望：本周市場震蕩下行，權重指數表現較弱，行業板塊多數下跌。展望后市，隨著本周市場情緒走弱且人民幣對美元匯率依舊處于貶值走向，預計近期A股還將繼續震蕩，短時間內難以向上突破。然而，從更大格局上來看，上證50、滬深300等權重指數自今年1月30日以來調整時間已經較為充分，本輪調整有望在2周內結束，此后市場有望迎來一輪反彈。配置方面，建議投資者保持耐心等待調整結束，切忌盲目跟風殺跌。行業方面，券商板塊可擇機適當配置；醫藥板塊目前技術形態完美，科創50和芯片板塊下跌后獲得支撐，建議繼續布局。TMT“三劍客”中計算機走勢偏弱，傳媒指數在兩可之間，通信指數雖反彈但還未確立反轉趨勢，因此建議投資者多看少動，勿要盲目追漲。

風險提示：疫情反復；俄烏局勢發展超預期；宏觀政策趨松不及預期；量化模型基于歷史數據構建，而歷史規律存在失效風險。

01

本周行情概況

1.1 主要指數：市場震蕩下行，主要指數全部收跌

本周（2023-05-22至2023-05-26）市場震蕩下行，主要指數全部下跌：其中，上證50、滬深300、創業板指、上證指數、深證成指、中證500、中證1000、科創50分別下跌2.80%、2.37%、2.16%、2.16%、1.64%、1.34%、0.85%、0.14%。

1.2 板塊觀察：光模塊、存儲器板塊大漲，保險、煤炭板塊大跌

本周行業板塊漲少跌多。具體來看，電力及公用事業、機械、汽車等板塊微幅收漲；煤炭、建筑、非銀金融、房地產、銀行等板塊下跌超過3%。從概念板塊上看，光模塊、一體化壓鑄、存儲器等板塊上漲超4%；保險、煤炭開采、航空運輸等板塊下跌超5%。

1.3 市場情緒：兩市日均成交0.81萬億，股指期貨貼水收盤

本周市場震蕩下行，滬深兩市日均成交額0.81萬億元，環比上周（0.87萬億）下降6.8%。截至周五，IF、IH、IC和IM主力合約基差分別為-9.95點（升水率-0.26%）、-15.21點（升水率-0.59%）、-12.38點（升水率-0.21%）和-10.61點（升水率-0.16%），本周股指合約收盤全部貼水。

1.4 資金流向：兩融余額小幅下降，北向資金凈流出201億元

本周兩融余額小幅下降，最新余額數據（05月25日周四）為1.61萬億元；融資買入占比為7.02%。本周北向資金凈流出201億元：電子、石油石化、電力及公用事業、傳媒、電力設備及新能源分別凈流入7.06、6.23、4.57、3.61、0.86億元；非銀行金融、銀行、食品飲料、有色金屬、煤炭分別凈流出36.53、26.75、26.33、19.13、10.67億元。

1.5 量化“黑科技”：主要指數估值基本合理，創業板指位于估值底部

動態估值布林帶模型顯示，主要市場指數估值均處于合理區域，其中創業板指估值仍處于底部區域。當前（2023-05-26）上證指數PE-TTM為13.08, 處于36.36%分位數；深證成指PE-TTM為25.01, 處于46.07%分位數；創業板指PE-TTM為32.01, 處于9.45%分位數；滬深300PE-TTM為11.76, 處于22.67%分位數；中證500PE-TTM為25.41, 處于30.6%分位數；中證1000PE-TTM為35.77, 處于34.55%分位數。

下跌能量模型顯示，市場主要指數下跌能量處于正常水平，尚未觸發下跌信號。當前市場主要寬基指數下跌能量處于正常水平，尚未觸發下跌信號。

02

本周行情歸因

整體來看，本周影響市場的主要事件信息有如下幾點：

（1）國務院常務會議召開：針對重點領域地方保護開展專項治理。國務院總理李強5月19日主持召開國務院常務會議，研究落實建設全國統一大市場部署總體工作方案和近期舉措。會議指出，加快建設高效規范、公平競爭、充分開放的全國統一大市場，促進商品要素資源在更大范圍暢通流動，有利于充分發揮我國經濟縱深廣闊的優勢，提高資源配置效率，進一步釋放市場潛力，更好利用全球先進資源要素，為構建新發展格局、推動高質量發展提供有力支撐。

（2）LPR連續9月“按兵不動”，貨幣政策進入觀察期。5月22日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布最新貸款市場報價利率（LPR），其中1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，與上月保持一致。自2022年8月非對稱調降以來，LPR已連續9個月維持不變。

（3）國資委：全力以赴發展戰略性新興產業。5月24日，國資委召開中央企業加快發展戰略性新興產業部署會。會議強調，要積極研究出臺支持中央企業戰略性新興產業發展的一攬子政策，加強與相關部門溝通協調，創造有利于產業發展的良好環境。

03

下周行情展望

在上一期周報《市場繼續“收斂”，保持信心、耐心，靜候調整結束》中，我們指出：隨著近期宏觀數據表現不盡如人意、人民幣對美元匯率連續走高，當前A股仍有震蕩整理的需求，暫時難以獲得向上突破的機會。然而，從更大格局上來看，上證50、滬深300等權重指數自今年1月30日以來已經調整76個交易日，已經超過了前期反彈的時限（60個交易日），調整時間已經較為充分，調整結構逐步“收斂”，而且在多次挑戰前期區間下沿的時候，市場展示出非常強的韌性。我們預計，在未來三周以內，上證50、滬深300有望逐步結束自1月30日以來開啟的調整，此后有望迎來一輪升勢。

本周市場情緒走弱加之人民幣匯率表現較弱，A股市場整體呈現震蕩下行狀態，其中上證50、滬深300、上證指數權重指數表現較弱，前期震蕩區間下沿有一定破位跡象，其中科創50、中證1000、國證2000跌幅相對較小。整體來看，本周市場情緒較為低落，投資者擔憂指數“久盤必跌”，且跌破區間下沿之后下行空間可能會被打開。而從換手率、成交量、基差等觀察指標來看，目前市場情緒確實較4月下旬快速下跌時相似。

TMT“三劍客”（傳媒、通信、計算機）本周表現繼續分化。其中，受外圍利好影響，中信通信指數先抑后揚，收復上半周下跌失地，中信計算機、中證傳媒指數則繼續下跌。其中，中證傳媒指數最大跌幅6%左右、收跌3.25%，目前已經連續三周下跌，且正在60日均線（本輪TMT行情主升浪分界線）附近猶豫，后續是依托60日線展開反彈，還是跟隨前期通信、計算機指數節奏跌破60日線，對此我們需要密切關注。

展望后市，隨著本周市場情緒走弱且人民幣對美元匯率依舊處于貶值走向，預計近期A股還將繼續震蕩，短時間內難以向上突破。然而，從更大格局上來看，上證50、滬深300等權重指數自今年1月30日以來已經調整81個交易日，已經超過了前期反彈的時限（60個交易日），調整時間已經較為充分。如果我們將4月19日以來的調整與1月30日至3月20日期間的調整（合計36個交易日）進行類比，那么本輪調整有望在2周內結束，此后市場有望迎來一輪反彈。

配置方面，考慮到上證50、滬深300等權重指數經過調整以后，已經接近此前提及的“三重技術支撐”（前期中線漲幅的0.618分位，去年11月向上突破缺口，周線BOLL下軌），繼續大幅下跌空間有限，因此建議投資者保持耐心等待調整結束，切忌盲目跟風殺跌。行業方面，對于前期漲幅相對較少的券商板塊，可以擇機適當配置；醫藥板塊目前技術形態完美，科創50和芯片板塊下跌后獲得支撐，我們建議繼續布局。TMT“三劍客”中計算機走勢偏弱，傳媒指數在兩可之間，通信指數雖反彈但還未確立反轉趨勢，因此建議投資者多看少動，勿要盲目追漲。

風險提示：疫情反復；俄烏局勢發展超預期；宏觀政策趨松不及預期；量化模型基于歷史數據構建，而歷史規律存在失效風險。

注：本文來自國泰君安發布的《【A股運行周報】短期調整不改中線格局，耐心等待“防反”時機——A股市場運行周報第80期》，報告分析師：廖靜池配置團隊（廖靜池 S0880522090003）

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