4月工業企業利潤：制造業結構分化加劇

核心觀點

1-4月，我國工業企業利潤增速降幅為20.6%，其中，4月份工業企業利潤降幅為18.2%，相比3月收窄1個百分點。我們估算，今年4月工業企業利潤的兩年平均增速為-17.9%，相比今年一季度降幅擴大10.3個百分點，工業企業利潤依舊偏弱，企業經營壓力仍未得到充分緩解。

事項：2023年1-4月，全國規模以上工業企業實現利潤總額20328.8億元，同比下降20.6%。4月全國規模以上工業企業利潤同比下降18.2%，營業收入同比增長3.7%。分行業看，1-4月份，41個工業大類行業中，13個行業利潤總額同比增長，1個行業持平，27個行業下降。

兩年平均視角下，工業企業利潤較一季度有一定程度下滑。我們估算，去年4月利潤下降17.7%，在低基數下今年4月利潤延續下滑，兩年平均增速為-17.9%，相比今年一季度降幅擴大10.3個百分點，企業經營壓力仍較大。從“量”的角度看，2023年4月工業增加值同比增速為5.6%，但環比卻下降0.47%，為歷史上較為少見的情況，說明市場需求還未完全恢復；從“價”的角度看，PPI延續下降趨勢，4月份同比下降3.6%，降幅擴大1.1個百分點，從而對企業盈利形成一定壓力。

存貨、應收賬款周轉速度慢于去年同期。截至4月末，規模以上工業企業資產負債率為57.3%，同比上升0.3pct；產成品存貨周轉天數為20.8天，同比增加1.3天；應收賬款平均回收期為63.1天，同比增加6.4天。

外資企業利潤由降轉增，私營企業利潤降幅顯著收窄。4月份，受汽車等行業利潤高增帶動，外商及港澳臺商投資企業利潤增速由負轉正，同比增長16.3%，增速連續兩個月回升。私營企業利潤降幅較3月份收窄7.3個百分點。

部分行業利潤同比增速情況有所提升，但主要源于去年同期低基數，兩年平均視角下，工業企業利潤仍有待進一步恢復：

電氣水行業利潤同比高速增長。4月份，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤同比增長36.5%，增速較3月份加快8.9個百分點。隨著用電需求增加，電力生產持續加快，帶動電力行業利潤大幅提升45.3%。據我們估算，兩年平均的視角下，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤增速為3.1%。

去年高基數影響下，采礦業利潤降幅擴大。1-4月份，采礦業營業收入同比下降4.5%，營業成本同比下降1.4%，利潤總額同比下降12.3%，降幅較1-3月擴大6.5個百分點，主要受去年同期高基數的影響。

裝備制造業利潤較去年顯著改善，仍未恢復至2021年同期的水平。4月份，裝備制造業利潤同比大幅增長29.8%，同比增速由負轉正，拉動規模以上工業利潤增長6.4個百分點，對工業企業盈利起到最主要的拉動作用。值得注意的是，裝備制造業利潤增速的提升主要由于去年同期低基數，剔除基數效應后不同行業分化仍較為明顯。據我們估算，汽車行業、電氣機械行業以及通用設備制造業利潤的兩年平均增速分別為-19.7%、13.8%以及-0.6%。

建筑、地產相關產業鏈利潤改善幅度有限。4月建筑行業PMI為63.9%，延續高位景氣區間。1-4月有色金屬冶煉和延壓加工業利潤同比下降55.1%，較1-3月小幅收窄2.4pcts，黑色金屬冶煉和延壓加工業利潤同比下降99.4%，較1-3月收窄12.5pcts，非金礦物制品業利潤同比下降27.4%，降幅較1-3月收窄3.2pcts。

債市策略：在去年同期低基數下，今年4月工業企業利潤下滑18.2%，企業經營壓力依舊偏大。今年4月經濟數據低于市場預期，總體呈現出消費和工業需求不足的特征，但市場可能會延續對貨幣政策進一步寬松的博弈，長債利率或將延續震蕩。

風險因素：國內政策力度變化；經濟復蘇不及預期；海外主要經濟體衰退風險

注：本文節選自中信證券研究部已于2023年5月27日發布的《2023年4月工業企業利潤點評及債市分析——制造業利潤結構分化加劇》報告，分析師：中信證券首席經濟學家 明明  執業證書編號: S1010517100001

首席資管與利率債分析師：章立聰 執業證書編號: S1010514110002；周成華 執業證書編號: S1010519100001；彭陽 執業證書編號: S1010521070001

首席信用債分析師：李晗  執業證書編號: S1010517030002；徐燁烽  執業證書編號: S1010521050002；丘遠航 執業證書編號: S1010521090001

大類資產首席分析師：余經緯 執業證書編號: S1010517070005；趙云鵬 執業證書編號: S1010521120002；秦楚媛 執業證書編號: S1010523020001違法。版權所有，違者必究。全部風險。投資者不應單純依靠所接收的相關信息而取代自身的獨立判斷，須充分了解各類投資風險，自主作出投資決策并自行承擔投資風險。本訂閱號中的所有資料版權均屬中信證券。不得以任何方式修改、發送或復制本訂閱號中的內容。除經中信證券認可的情況外，其他一切轉載行為均屬違法。版權所有，違者必究。